中新经纬12月2日电 题：年内涨幅近翻倍嘉理证券，白银还能狂飙多久？
作者 吴江 国投期货研究院高级分析师
近一周来，白银市场持续上演历史性行情。12月1日，纽约商品交易所(COMEX)白银期货3月合约盘中创出历史新高，报于58.61美元/盎司，年内涨幅达97.81%；国内沪银主力2602合约全天维持高位震荡，收于13278元/千克，涨幅达5.86%，年内涨幅达76.9%。
这一轮白银价格的强劲上涨，并非单一因素驱动，而是呈现出清晰的“双轮驱动”格局。首先，其根本动力源于全球信用货币体系整体稳定性的动摇。黄金作为传统信用锚，正在逐渐脱离实体货物生产体系，反映的是主流浮动汇率国家信用货币价值的整体重估。白银作为贵金属成员，也随之获得系统性的价值支撑。其次，金银比价的动态变化，正揭示出全球经济走向“再通胀”的宏观趋势。这一方向的内涵既包含海外市场的TACO(近期华尔街流行的一种应对特朗普贸易政策的交易策略)嘉理证券，也体现在国内汇率在复杂外部环境中的独立走强。
从基本面看，白银供需格局总体偏紧。但与其他工业品不同，白银基于消耗的需求不足以支持目前的走势。本轮行情的核心推力，更多仍来自投资与配置需求的集中释放。白银兼具“工业属性”与“货币属性”。光伏需求在过去五年出现了爆发式增长，白银的光伏需求占比快速从5%以下达到目前近20%的水平，这一部分需求增量构成了白银需求的底座；而AI算力、5G等其他新产业对白银需求的提振则相对有限。不过，当前主导需求弹性的，仍是金融因素——在全球信用体系面临重构、通胀预期与流动性宽松预期交织的背景下，白银的金融属性被显著激活，成为推动其估值跃升的主要力量。
此外，金银比逐步修复是每次白银牛市的核心特征，但在今年则被赋予了更丰富的市场内涵——它已成为计量全球风险偏好变化的重要指标。例如，在今年4月关税紧张升级、市场避险情绪浓厚时，金银比一度突破100的高位；而在市场情绪回暖、降息预期升温或通胀叙事强化阶段，金银比则明显回落，此时白银往往走出独立于黄金的强势行情，今年七八月及近期行情正是这一逻辑的两次集中演绎。
从时间的角度来看，站在当前价位，白银的牛市正处于加速阶段也就是中后期；但从驱动逻辑的角度来看，支撑银价继续走强的因素仍然众多，包括美国潜在的通胀预期、金银比空间、逼仓驱动的深化等等。
综上所述，笔者认为白银牛市整体已行至中后段，但行情并不会简单落幕。其背后逻辑的切换与多重驱动的交织，将使本轮牛市持续的时间与演变路径更趋复杂，白银价格也有望在较长时期内维持强势运行格局。(中新经纬APP)
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责任编辑：宋亚芬嘉理证券
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